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上海电气:有望受益于国有企业改革和三代核电重启

发布时间:2014-10-20    研究机构:瑞银证券

三代核电技术实力最突出的企业

上海电气(601727)是国内第三代核电实力最突出的企业。在AP1000 上,承担蒸发器等5 大主设备的国产化,是承接国产化任务最多的公司;在CAP1400 上,其是主泵的两家供应商之一,在华龙一号上,其主设备技术成熟。我们认为其是三代核电重启最受益的公司。我们估算核电收入将从目前50 亿元左右持续增长,峰值将在2017 年左右达到130 亿元,占收入和毛利比达到15%/20%。

国企改革加快推进,提升盈利能力是目标

上海推进国企改革的速度较快。2014 年,上海电气总公司确定了上海电气以经济效益最大化为目标的改革方向。我们认为将通过专业化重组,提高盈利能力等手段提升企业竞争力,从做大转向做强。从具体行动看,公司已开始通过处理亏损资产股权等方式开始减亏,同时通过每年降低可控费用率等降低费用率,我们认为公司的盈利能力将持续提升。

火电设备价格上半年止跌回升,传统业务未来有望维持平稳

火电设备订单周期较长,从订单看,新接订单和在手订单2012 年见底,之后持续小幅回升。按交付周期看,2014 年下半年开始火电交付订单有望回升,我们认为火电设备2014-2015 年将维持略有增长,2016 年之后能够维持稳定。

公司风电设备市占率6%,我们认为2014-2015 年随着行业抢装收入和利润将有高增长,2016 年之后可能会下滑。

估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价7.5 元

我们认为连续三年下滑之后,在核电和国企改革推动下,公司净利润将重回增长趋势。我们预测2014-2016 年EPS 分别为0.24/0.33/0.38 元。基于瑞银VCAM DCF 模型(WACC=7.9%),得到公司目标价7.5 元,对应2014 年PE 为32x,我们认为在核电重启,国企改革,沪港通推动下公司可以获得相对同业估值溢价。

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