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上海电气:传统业务保持稳定,新能源拉低公司业绩

发布时间:2013-09-02    研究机构:海通证券

事件:

半年报营业收入同比略降0.30%,净利润同比下降22.10%。报告期,公司实现营业收入385.65亿元,同比略降0.30%;归属于上市公司股东净利润14.60亿元,同比下降22.10%;稀释每股收益0.11元;符合市场预期。本期无分红方案。

点评:

收入基本持平,净利润下滑源于投资收益、毛利率下降。2013上半年,公司营业收入基本持平。其中,工业装备、现代服务业板块表现相对较好,收入均同比上升5%,高效清洁能源设备收入同比下滑14.8%,新能源收入同比下降34.6%。净利润下滑快于营业收入,主要源于:(1)综合毛利率同比下降1.4个百分点;(2)投资收益3.26亿元,同比下降39.29%。

综合毛利率略降。公司主营收入毛利率18.6%,同比下降1.4个百分点。高效清洁能源设备、工业装备、现代服务业毛利率变动幅度均在0.5个百分点以内,新能源毛利率下降4.1个百分点、其他业务毛利率下降8.9个百分点。

高效清洁能源设备收入下滑,订单增长明显。高效清洁能源设备收入161.14亿元,同比下降14.8%;毛利率20.5%,同比减少0.1个百分点。收入下滑源于火电设备及重型机器设备销售减少,但公司订单情况良好,新接订单127亿元,较去年同期增幅显著。公司已经具备了制造先进的燃气轮机和联合循环机组的能力,燃机月产能已达到一台。此外,公司积极开拓新业务领域,输配电设备将向高压化技术、智能化及电力电子技术领域发展。

工业装备收入、毛利率略升。工业装备收入121.38亿元,同比增长5.0%;毛利率20.4%,同比增长0.4个百分点。该业务收入增长源于电梯业务市场需求增长,订单增加,其中三菱电梯收入同比增长23.3%。公司在工业装备领域,着力进行成套系统化业务拓展,大力发展特大型、特重型、特殊型、新能源电机,形成变频器和成套控制装置产业,中标山东科瑞柱塞泵试验台变频器及控制系统项目。

现代服务业收入略升,海外市场拓展成效显著。现代服务业收入97.94亿元,同比增长5.2%;毛利率10.8%,同比下降0.2个百分点。该业务稳步发展,2013H1承接斯里兰卡电力公司输配电项目。

新能源设备收入、毛利率下滑。新能源设备收入21.18亿元,同比下降34.6%;毛利率8.7%,同比下降4.1个百分点。收入、毛利率下滑源于:(1)铸锻件等市场需求不足;(2)风电产业竞争激烈。

期间费用率略增,各项费用率基本稳定。公司期间费用为45.62亿元,同比增长4.84%,期间费用率11.83%,同比增长0.58个百分点,各项费用率变动幅度不超过0.5个百分点。

未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,我们预计公司每年核电收入将达百亿元;风电产品价格逐步回升。我们预计该板块收入增速、毛利率都将回升。(2)高效清洁能源:国内火电需求依旧疲弱,但燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业,预计燃气发电设备需求增加将弥补火电需求下降的影响,板块收入、毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长8.25%、11.19%、15.41%,每股收益分别达到0.23元、0.26元、0.29元,8月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.61倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.45-4.14元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

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