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上海电气:火电设备毛利率提升,核电设备迎来交货高峰

发布时间:2012-03-29    研究机构:招商证券

公司2011年实现营业收入683亿元,归母净利润3.3亿元,同比分别增加8.1%和17.4%,每股红利0.0764元。高效清洁能源板块表现出色,毛利率提升;新能源板块受下半年风机价格下跌的拖累,收入增速和毛利率均低于预期。考虑到燃机市场的快速增长,核电重启的临近,维持“审慎推荐-A”投资评级。

高效清洁能源表现出色。公司高效清洁能源板块11年收入303亿,毛利率达24%,较上年同期增加4.5个百分点,好于我们的预期,主要因为板块内高参数高等级火电设备毛利率提高且销售比重上升所致。公司燃机业务也发展迅猛,报告期内新增订单47亿元,同比增长50%。我们认为,虽然去年发改委火电审批量大幅下降将对公司今年新增订单有较大影响,但燃机销售的增加将弥补部分差额。随着电价的上调和信贷的放松以及用电缺口的不断扩大,发电集团投资新建电厂的意愿将在今年逐步增加,有利公司火电订单增速的恢复。

新能源板块业绩差强人意,但核岛设备将迎来交货高峰。新能源板块在上半年尚有25%的收入增幅,其中风电板块更是达到了33%,由于下半年风机价格下跌迅速,且核岛大型锻铸件处于研制阶段,最终板块年收入增长仅为15.8%,毛利率下滑4个百分点至11.5%。我们对陆上风电仍然不乐观,但今年海上风电有望为公司贡献业绩;核岛设备将在今年和明年进入交货高峰期,有望快速增加板块收入。因此我们预计今年新能源板块业绩将触底反弹。

工业装备和现代服务业板块平稳发展。公司工业装备继续保持平稳增长,毛利稳定,实现收入199亿元,毛利率20.1%;现代服务业实现收入152亿元,同比增长17.8%,但由于个别项目成本和应收账款拨备增加,毛利率略有下滑。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们对今年核电重启和火电厂的审批提速抱乐观态度,有利公司订单增加。预计12-14年每股收益为0.29、0.32和0.37元,对应12年的PE、PB分别为19.5、2.3。考虑到燃机市场的快速增长,核电重启的临近,以及海上风电将开始贡献业绩,维持“审慎推荐-A”的评级。

风险提示:1、核电重启延迟;2、海上风电进度过慢;3、印度订单风险。

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