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上海电气:海上风机、气电与超超临界机组成为新成长点

发布时间:2011-08-26    研究机构:平安证券

新能源板块收入增加而毛利率下降,海上风电好于预期新能源板块大型铸锻件增速最高,同比增加44.9%。子公司上重研制的大型铸锻件已实现为核电设备供货,堆内构件与控制棒驱动系统采用自制的大型铸锻件生产,蒸汽发生器及压力容器部分采用自制大型铸锻件,公司核电产业链纵向延伸成功。

核岛业务贡献收入10个亿,同比增长为5.45%。核岛设备预计于2012-2013年进入交货高峰期,上半年收入确认较少。核岛设备毛利率提升了4.3个百分点,主要是由于核电设备生产技术逐渐成熟,原材料国产化比例提升所导致。

从订单情况来看,核事故之后项目审批停滞,无新订单放出。在手订单中,有总计金额为60亿的订单已经接到书面延迟通知,但暂没有业主取消合同。我们预计,书面延迟项目中,多数为内陆核电厂项目,另有部分尚未开工的CPR1000项目,未来可能更改堆型。

风电业务收入增长33.5%,毛利率下滑2.9个百分点。陆上风电竞争激烈,价格趋势性下降。预期下半年价格趋势难以改变,公司通过优化供应链、提高集团内配套比例来保持毛利率。

海上风电有所突破,市场份额后来居上。海上风电相比陆上风电技术级别、质量要求更高,今年上半年海上风电共招标四个项目,公司中标一个200MW 项目,次于华锐,与金风并列,市场份额为20%。海上风电示范工程意义重大,预计公司风电市场份额将进一步提升。

高效清洁能源收入与毛利率大幅提升,全年将保持增长板块收入同比增长14.1%,毛利率增长1.6个百分点。主要是火电板块增长强劲,公司是超超临界机组行业龙头,汽轮机与发电机市场份额提升到60%,随着部件国产化进程推进,火电毛利率还有进一步提升的空间。

气电市场大幅增长,公司市场份额减少。由于今年西气东输二线建成,气源量增加,气电市场大幅增长。公司上半年累计在手订单70亿,市场份额为35%;

新增气电订单达到20亿,市场占比27%,市场份额有所下降。随着燃机年产量的提升,规模效应显现,毛利率逐年提升。

工业装备略有增长,国产电梯价格优势凸显,市场份额提升电梯、电机业务增长较快,公司与三菱在电梯业务方面合作超过20年,技术实现国产化,目前销售电梯中70%为自有品牌。近年来,国外电梯品牌质量优势已不明显,而国内电梯产品性价比逐渐凸显。

投资建议:

预计公司 2011-2012年EPS 为0.27、0.35元,对应8月24日收盘价的PE 分别为21.6、16.7倍。由于公司业务整体成长性确定,首次给予“推荐”评级。

风险提示: 核电项目停审时间超过预期,火电新增装机容量低于预期。

申请时请注明股票名称